星源材质(300568):单平盈利见底,布局固态电解质膜打造第二成长曲线-2025半年报点评

#核心观点：1、25H1收入19.0亿元，同比增长15%，归母净利润1.0亿元，同比下降59%，扣非净利润0.4亿元，同比下降75%，毛利率25.1%，同比下降6.4个百分点。2、25Q2收入10.1亿元，同比增长7%、环比增长13%，归母净利润0.5亿元，同比下降60%、环比增长15%，扣非净利润0.1亿元，同比下降88%、环比下降73%，毛利率24.7%，同比下降3.4个百分点、环比下降0.8个百分点。3、预计25H1出货22-23亿平，25Q2出货11.5亿平，同比增长15%、环比增长5%，湿法份额提升至60%。4、预计25年出货增长25%至50亿平，海外收入占比维持20-30%。5、25Q2测算均价1元/平（含税），环比增长10%，单位毛利0.2元/平，环比持平，单位净利0.01元/平。6、布局固态电池骨架膜，开发氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜，与瑞固新材签署战略合作协议，参股新源邦。7、25Q2期间费用率9.5%，研发费用率提升至5.5%，信用减值0.5亿元，资产减值0.15亿元。8、Q2经营性净现金流7.5亿元，环比增加11%，资本开支1.8亿元，同比下降13%、环比下降6%，Q2末存货8.3亿元，较Q1末微降。 #盈利预测与评级：预计25-27年归母净利润4.0亿元、5.1亿元、6.9亿元，同比增长11%、25%、37%，对应PE为41倍、33倍、24倍，维持“买入”评级。 #风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。