三棵树(603737):差异化竞争开花结果,换道超车之势已成-公司点评报告

#核心观点：1、2025年中报营收58.2亿元，同比+1%；归母净利润4.4亿元，同比+107.5%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+268.5%。2、25Q2营收36.9亿元，同比-0.2%；归母净利润3.3亿元，同比+103%；扣非归母净利润3.1亿元，同比+96%。3、25H1家装墙面漆收入15.7亿元，同比+8.4%；工程墙面漆收入18.0亿元，同比-2.3%；销量分别同比+5.4%和+6.7%。4、基辅材收入17.3亿元，同比+10.4%；防水卷材收入4.6亿元，同比-28.6%。5、墙面漆收入增长大幅跑赢竞争对手N，整体收入增速亦优于对手。6、产品+服务差异化竞争战略见效，乡村市场“美丽乡村”和城市市场“马上住”双包服务模式驱动增长。7、25Q2毛利率同比+4.3个百分点，盈利能力增强。8、25H1销售期间费用率同比-1.6个百分点，主要因销售费用率和财务费用率降低。9、25H1计提信用减值损失0.9亿元，同比少提0.7亿元；期末应收款项及票据规模36亿元，同比下降6.3亿元，经营风险降低。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为130.26亿元、144.93亿元、160.97亿元，同比分别增长7.61%、11.26%、11.07%；归母净利润分别为8.91亿元、10.71亿元、13.11亿元，同比分别增长168.55%、20.19%、22.32%。对应PE分别为36.80、30.62、25.03。上调至“强烈推荐”评级。

#风险提示：行业供给超预期增加；下游需求不及预期；成本超预期升高。

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