中国船舶(600150)：重组获证监会同意批复，订单有望加速释放250721

7 月 18 日，证监会发布《关于同意中国船舶工业股份有限公司吸收合并中国船舶重工股份有限公司注册的批复》，同意中国船舶以新增 30.53 亿股股份吸收合并中国重工的注册申请。南北两船整合重组高效顺利推进，落地后有望深度协同中国船舶与中国重工在船舶制造方面的科研技术、生产制造和供应链资源，打造具备更强竞争力的世界一流船企，助力在手订单高效交付，支撑业绩持续兑现。维持“买入”评级。证监会同意重组注册申请，两船合并高效顺利推进7 月 4 日，上交所并购重组审核委员会审核通过中国船舶以发行 A 股方式换股吸收合并中国重工；7 月 18 日，证监会发布《关于同意中国船舶工业股份有限公司吸收合并中国船舶重工股份有限公司注册的批复》，同意本次交易的注册申请，标志着两大船舶上市平台整合迎来重大进展，重组方案高效顺利推进。本次交易旨在通过将中国船舶、中国重工下属船舶制造与维修业务整合并入中国船舶，以发挥协同效应，实现优势互补。根据交易报告书，按合并双方 2024 年度财务数据估算，本次交易后中国船舶总资产将超过4000 亿元，营收将超过 1300 亿元，资产规模与营收规模全球领先，向更具国际竞争力的世界一流船舶企业迈进。造船业整体承压但有企稳迹象，中国船企新单份额保持全球领先据克拉克森数据，25 年 1-6 月全球新船订单总量为 1938 万 CGT，较去年同期同比下滑 54%。美国针对中国造船业发起的 301 调查以及关税政策的反复扰动，导致国际船东观望情绪加剧，新造船项目暂停或推迟。中国造船企业在市场波动之中依然展现出强劲竞争力，上半年新接订单量以 52%的市场份额稳居世界第一。随着部分船东对全球经济和航运市场的不确定性逐渐适应，积压造船需求有望释放并重新带动订单量及船价上行。从 6 月份数据来看，新船订单量环比有所修复，新造船价亦有企稳迹象。25 年 6 月全球新船订单量为 256 万 CGT，同比下降 81%，环比增长 44%。截止今年 6月底，克拉克森新造船价格指数收于 187.11 点，较 5 月小幅上涨 0.42 点。公司订单结构优化驱动盈利能力提升，未来业绩有望加速释放根据中国船舶与中国重工业绩预告，中国船舶上半年共实现归母净利润28-31 亿元，同比+98.25%-119.49%。主要系公司手持订单结构升级优化，交付的民船价格同比提升，建造成本管控得当。中国重工上半年共实现归母净利润 15-18 亿元，同比增长+181.09%-237.30%，主要系其发挥主建船型批量建造优势，强化精益管理，且交付的民船数量大幅增加。两家公司 25H1业绩均同比高增，重组有望进一步实现优势互补。根据中国船舶 5 月 20 日公告，公司船舶及海工手持建造订单已排期至 2029 年，未来在手订单的逐步交付有望持续支撑公司业绩增长，重组后公司有望凭借更为丰富的产品结构和生产线，增强技术协同与规模成本优势，持续承接高价值量新船订单。盈利预测与估值鉴于重组仍需要时间完成 ， 我们维持 预 计 25-27 年 归 母 净 利 为74.67/108.65/127.73 亿元。可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值 21倍,考虑到公司作为全球造船龙头，25 年高附加值订单兑现提升盈利空间，应享有一定估值溢价，我们维持给予公司 25 年 25 倍 PE，目标价 41.75 元。风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；重组事项推进不及预期。