快递行业板块一季报综述：价格战阴霾下经营策略出现分化，行业格局清晰前夜，现金流决定命运250507

核心观点

快递板块Q1季度在小幅反弹后仍处低迷状态，估值处于历史底部。件量增速仍不俗，致使总部政策并未激发终端明显降价，毛利率均有不同程度下降，头尾部公司的资本开支及现金流发生分化。

快递行业今年的价格战烈度基准为不论如何，价格战进程取决于全链条成本降本空间与全链条利润重新切分（因为各家企业无法决定最终市场博弈的价格，但可以决定的是总部自身成本下降空间，以及如何与加盟商进行“压力分摊”），以及快递行业2025年件量规模增速水平（因为头部公司划定了20%+的增速目标，行业增速水平越低，价格战预期越强，增速水平回落到15%左右是主要观测点）。单票现金流不仅决定了快递总部公司的持续生存，也决定了当整个网络出现问题时的抗压韧性。1、行业走势：Q1季度在小幅反弹后仍处低迷状态，估值处于历史底部（1）虽然在2024年快递板块曾出现两波行情，但在24Q3底以来板块表现一直弱于大盘，今年Q1季度在小幅反弹后仍处低迷状态。（2）Q1四家加盟制上市快递公司申通表现抢眼，顺丰控股韧性较强。（3）当前估值水平处于历史低位。从绝对估值水平来看，2018年至今快递指数PE（TTM）均值为26.56X，今年Q1季度平均值为16.44X，为中枢水平的61.9%，已接近历史低点。2、量价分析：件量增速仍不俗，致使总部政策并未激发终端明显降价（1）业务量：Q1行业件量增速仍有21.6%水平，通达系均保持20%以上水平。（2）价格：Q1总部层面定价策略仍然为分化趋势，申通价格同比降幅小于行业但保持高增速表明其网络韧性。