建筑装饰行业周观点：政治局会议定调双债提速，看好低估值、高股息建筑央国企投资机会250427

投资要点

中央政治局会议释放多项基建利好，专项债、超长期特别国债加快发行使用，实物工作量有望加速形成，看好低估值、高股息、防御性好的建筑龙头央企。4 月 25 日，中共中央政治局召开会议，会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。要持续用力防范化解重点领域风险。继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题。加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。资金层面，中央政治局会议强调，要加紧实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，同时要求加快专项债和超长期特别国债发行使用，预计对基建投资形成重要支撑作用。截至 2025 年 4 月 25 日，新增专项债发行额度 11371.80 亿元，完成全年发行额度的 25.85%，其中 3 月发行规模 3635 亿元，同比增长 57.5%，增速比 2 月增长 44.4pct；4 月 1 日-25 日，已发行规模 1769.39 亿元，已经超过上一年度 4 月整月发行的 883.24亿元，专项债发行节奏明显加快，并且 25 年专项债规模相比 24 年增加了 5000 亿元，达到 4.4 万亿元；超长期特别国债自 4 月 24 日启动，2025 年超长期特别国债发行规模1.3 万亿元，相比 2024 年增加 3000 亿元，并且 2024 年 5 月 17 日启动发行，今年发行节奏前置，并且发行规模进一步增加。此次中央政治局再次强调，加快债券发行和使用，预计后续基建资金到位情况持续改善，实物工作量加速形成。项目层面，中央政治局会议要求，加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造；国家发改委本周发文，支持更多民间资本投资铁路、核电、水利、重大科技基础设施等领域重大项目，引导民营企业更好参与“两重”建设和“两新”工作。在中美博弈长期化背景下，国内经济扩内需重要性凸显，基建投资仍是稳增长核心抓手。扩内需方面，传统基建托底经济韧性，新基建培育增长动能，形成“财政发力+政策倾斜+项目放量”的确定性增量。城市更新、城中村改造、水利水电、核电、火电、煤化工等高景气赛道预计持续发力；新基建方面，算力中心、低空经济、车路协同、新能源电力等国家政策重点支持方向需求预计加速放量。企业层面，中央政治局会议要求，继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题。截至 4 月 25 日，用于置换隐性债的再融资债券发行 15989 亿元（含已披露未来一周计划发行的额度），已完成全年发行计划的 79.9%，发行节奏明显前置，一方面，化债将改善建筑央企应收账款占比提升和现金流恶化的问题，提升央企的经营质量，同时降低潜在的信用减值风险；另一方面，地方政府偿债压力的缓解，将加速基建项目的推进，推动整个建筑行业的业绩触底反弹。此次政治局会议再次强调加快解决政府拖欠企业账款问题，而建筑龙头央企大多应收账款业主方为地方政府或者城投平台公司，预期建筑央企资金将持续改善，未来分红也更加有保障，估值中枢有望上移。

行情跟踪：2025 年 4 月 21 日-4 月 25 日建筑工程板块（SW）上涨 0.76%，全部 A 股指数上涨 1.15%，建筑工程板块相对于全部 A 股的超额收益为-0.39pct。截至2025/04/25，SW 建筑装饰板块 PE（（TTM）为 10.07，所处历史分位数为 19.94%；PB为 0.72，所处历史分位数为 2.07%。