家电行业2025W21周报：国补进程过半，叠加线上大促提升参与热情250602

本报告导读：2025 年前五个月国补参与人数相较 2024 年 8~12 月显著提升，部分地区资金使用节奏较快；618 二阶段启动，一阶段龙头公司表现占优。维持行业“增持”评级。

投资要点

投资建议

当下聚焦三条主线：1）全球关税政策不确定背景下，白黑电龙头多元化产能布局优势显现，推荐 TCL 电子（12.2X，2025PE，下同）、海信视像（12.2X）、美的集团（13.8X）、海尔智家（11.1X）；2）地产链和内需（人口政策等）有望出台更多刺激政策，推荐九号公司（29.0X）、老板电器（10.9X）、华帝股份（10.8X）、北鼎股份（34.9X）；3）低估值和高股息优势显著的企业，推荐格力电器（7.5X）、海信家电（10.0X）。2025 年国补参与度提升明显。据商务部数据，截至 2025 年 5 月 31日，4986.3 万名消费者购买 12 大类家电产品 7761.8 万台；电动自行车以旧换新 650 万辆；家装厨卫“焕新”5762.6 万单。相较 2024年国补效果来看，在同为 5 个月的持续周期中（2024 国补加码地方8 月开始执行），补贴大类多增加 4 类，参与消费者人数与购买台数共同增长 39%，我们预计旺季家电零售向好，线上大促期间，国补参与度较高。部分地市资金使用进度较快，调整补贴规则。部分地市在 5 月 30 日对国补系统做出升级，补贴规则做出调整，以广东佛山为例：1）增加资金使用进度显示；2）补贴资金分三阶段投放，阶段内补贴总额控制，先到先得。根据广东佛山市以旧换新公共服务平台，截至 6月 1 日，资金使用进度达 74.64%，属于使用进度相对偏快的地区，在每阶段补贴总额限制，鼓励先到先得的情况下，匹配政策宣传或进一步提升当地消费者以旧换新参与积极性。618 二阶段启动，周期进一步延长，一阶段龙头品牌表现强劲。天猫公布了 618 大促的第二波节奏。第二波同样分为活动预热和现货售卖两个阶段，其中，5 月 27 日至 28 日的 19 点 59 分为预热期；5月 28 日晚 8 点至 6 月 20 日 23 点 59 分为现货售卖期，相较 2024 年第二波增加两天。一阶段中，根据亿邦动力数据 5 月 16 日晚，天猫 618 开卖首小时，超 13000 个品牌成交翻倍，苹果、美的、海尔、小米、源氏木语、华为、珀莱雅、耐克、格力、欧莱雅、斐乐、小天鹅等 43 个品牌快速破亿，家电龙头公司表现占优，龙头子品牌亦表现强劲。风险提示：关税政策的不确定性、海外需求存在不确定性、以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期。