基础化工行业深度报告：赖、苏氨酸有望景气回暖，中企出海大有可为250608

主要观点

核心投资逻辑：赖、苏氨酸属于大品种饲用氨基酸，具有农产品复合周期性，随“低蛋白日粮”和“豆粕减量”的兴起，深受养殖行业重视。行业下游需求较为稳定，海外依赖度较高，需求端受限较小，但供给和原料端影响较深。玉米豆粕价格下跌已持续近两年，其与氨基酸价格息息相关，企业在期间积极拓宽降本空间，农产品若开启上行周期将对赖苏价格形成支撑。此外，国内赖氨酸扩产持续，苏氨酸扩产趋缓格局较好，国内激烈竞争和出口环境恶化下行业进入壁垒增高，企业谋求出海破局。未来，行业“规模化+国际化”的海内外协同布局远期有望形成氨基酸业绩增长第二曲线。

赖、苏氨酸等饲用氨基酸重要性凸显，行业规模不断扩大赖、苏氨酸为饲用氨基酸核心品类，产业规摸持续扩大。近年，豆粕减量替代、“生物经济”等政策背景推动饲用氨基酸行业发展，据GMI 测算，2024-2032 年全球饲用氨基酸产业规模 CAGR 为 5.8%。据博亚和讯测算，2024 年全球四大饲用氨基酸（赖氨酸、蛋氨酸、苏氨酸、色氨酸）总供应量 698.6 万吨，同比+13.5%，中国赖氨酸和苏氨酸供应量分别同比+10.3%/+15.4%。2024 年中国赖氨酸产量为 305.8 万吨，同比+8.27%；苏氨酸产量实现显著跃升，达到 101.3万吨，同比大幅增长 31.2%。

赖、苏氨酸市场格局优化，头部企业推进出海战略迎接第二增长曲线赖苏市场集中度较高，多家头部公司出海规划稳步推进。2024 年赖、苏氨酸国内产能分别占全球约 76.5%和 95%，产能向中国高度集中。国内经历产能出清后，头部企业逐渐形成产能优势，中国赖、苏氨酸的 CR4 分别为 60.31%和 77.48%，随头部企业仍有相关扩产规划，未来行业集中度或将继续升高。此外，海外旺盛的需求与其本土的产能不相匹配，对中国依赖度较高，加之海外反倾销及关税等出口政策环境影响，未来企业出海将成为抢占海外市场的关键一步。