神火股份(000933):煤价下跌拖累业绩,铝利润持续修复,关注煤价上涨的业绩弹性-2025年半年报点评

#核心观点：1、公司2025年上半年营业收入204.28亿元，同比增长12.12%；归母净利润19.04亿元，同比下降16.62%。2、第二季度业绩显著改善，归母净利润11.96亿元，同比增长0.22%，环比增长68.89%。3、煤炭价格大幅下跌是业绩下滑主因，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤均价同比分别下降23%、31%、17%。4、氧化铝价格下行部分抵消煤炭影响，电解铝板块利润修复，云南神火净利润同比增长79%。5、公司期间费用总额同比下降12%，费用率下降1.3个百分点；联营企业投资收益2.4亿元，同比增长325.21%。6、主要产品产量增长，铝产品产量87.11万吨（+16%），煤炭产量370.78万吨（+15%），铝箔产量5.30万吨（+28%）。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为50.2亿元、58.5亿元、66.6亿元，同比增长16.6%、16.5%、13.8%。采用分部估值法，对煤炭和电解铝业务2025年分别给予13倍和10倍PE，对应目标价22.9元，维持“推荐”评级。

#风险提示：（1）海外衰退超预期；（2）国内经济复苏低于预期；（3）公司煤矿经营面临行政监管。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。