煤炭行业：煤价筑底叠加神华提分红，权益可更加乐观250323

投资要点

动力煤

截至 2025 年 3 月 21 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 671 元/吨，周环比-10 元/吨，产地价格大跌。晋陕蒙三省煤矿开工率为 82.6%，周环比+0.7pct。本周电厂日耗小涨，电厂库存小涨，动力煤库存指数小涨，秦港库存持平。非电方面，甲醇开工率微跌、尿素开工率微跌，仍处于历史同期偏高水平，截至 3 月 20 日，甲醇开工率为 85.3%，周环比-0.8pct，年同比+3.4pct；截至 3 月 19 日，尿素开工率为 87.1%，周环比-0.7pct，年同比+3.4pct。

焦煤

截至 3 月 21 日，京唐港主焦煤库提价 1380 元/吨，周环比持平，山西产地价格大跌、河南及安徽产地价格持平。铁水产量小涨，样本钢厂煤焦库存微跌。本周焦炭价格持平、螺纹钢价格小跌，截至 3 月21 日，山西临汾一级冶金焦出厂价 1350 元/吨，周环比持平，螺纹钢现货价格 3200 元，周环比-100 元/吨，焦炭第十一轮提降落地，大型焦化开工率小涨，截至 3 月 21 日，焦化厂产能（＞200 万吨）开工率76.4%，周环比+2.7pct。

核心观点

节后煤矿复产加速，供给释放加快，供暖需求逐步退出且非电复产进度一般，淡季库存累积下煤价持续回调，但已进入底部区域。当前核心标的股息率较为突出，中国神华 2024 分红比例再度提升，随着煤价企稳估值修复行情或将展开，权益可更加乐观。

我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭的供给紧张表现为多个方面，一是双碳政策背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，叠加发电量持续增长，煤炭需求展现较强韧性。在宏观经济偏弱、水电显著增多、新能源高速发展及进口煤延续增长的压力测试下，我们仍看好煤价后续维持高位震荡，煤企利润可持续性强，在经历资产负债表优化后煤企现金流或具有比较优势。