煤炭行业：煤价见底回升可期，积极布局红利煤炭股250331

需求承压供给增加，2025Q1 煤价下行。2025Q1 秦皇岛港动煤价从 765元/吨下跌至 665 元/吨，京唐港主焦煤价从 1520 元/吨下跌至 1380 元/吨。受今年冬季气温偏高影响，2025 年 1-2 月火电发电量同比下降 5.8%，另外生铁产量下降 0.5%，进口煤增长 2.1%，去年同期山西安检减产基数偏低，今年前 2 月原煤产量增长 7.7%。供需阶段失衡导致煤价下行。2025 供需偏宽松，短期煤价或已超跌。2025 年总供给预计增加 1.9%，其中国内原煤产量增长 2.1%，进口煤零增长。总需求预计增加 1.5%，其中火电、焦炭、水泥、化工耗煤分别增长 2%、-1%、-5%、10%。参考历史年份煤价下跌幅度，测算 2025 年动力煤均价为 741 元/吨，焦煤均价为 1794 元/吨，短期煤价或已超跌。

预计 4 月煤价止跌，震荡反弹至 10 月。今年煤价经历 3 个月的大幅下跌，目前已跌破年度长协价，长协煤价存在较强支撑，未来煤价易涨难跌，电厂库存持续去化，4 月有望迎来阶段性补库。夏季旺季将要到来，全球变暖趋势夏季需求有望超预期，去年水电高基数今年水电增速有望回落，火电增速回升。煤价下跌后，预计国内部分高成本煤矿和进口煤受到冲击，以上因素有望推动煤价 4 月回升，另外还需关注美国关税政策对国内经济冲击以及国内政策应对。

长期煤价呈上升趋势，底部将抬升。2015 年动力煤均价 420 元/吨触及阶段性底部，预计此后 10-15 年，动力煤年度均价底部或抬升 200 元/吨至620 元/吨附近，焦煤年度均价底部抬升至 1240 元/吨。

煤炭若要开启新一轮上行周期，需要强力政策推动。目前煤价从 2021 年见顶已持续下跌近 4 年。时间维度看，上一轮煤价周期见顶是 2011 年，之后下跌到 2015 年底。目前煤价距离周期底部或已不远，但煤炭若要开启新一轮较大上行周期，需要有强力政策推动，如需求侧对地产、基建更强的刺激政策，供给侧要求煤企限产以及限制进口煤政策。

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