英维克(002837)：收入高速增长，电子散热迎来收获期250819

公司 2025 年上半年实现营业收入 25.73 亿元，同比增长 50.25%，实现归母净利润 2.16 亿元，同比增长 17.54%，基本符合我们此前预期（2.36 亿元）。受益于 AI 带来的数据中心需求，公司机房温控业务收入实现高速增长，电子散热业务获得头部客户的认可并开始被规模化采用。展望 2H25-2026，我们认为液冷技术在全球数据中心中渗透率将明显提升，公司有望凭借在数据中心领域的前瞻布局及技术优势，在本轮技术升级周期中获得更高市场份额，数据中心及算力设备相关业务收入将迎来高速增长期，维持“增持”评级。机房温控收入高速增长，海外储能业务具备良好韧性分业务来看，1H25 公司机房温控业务同比增长 57.91%至 13.51 亿元，我们认为未来机房温控业务仍将处于高速增长阶段，主要受益于：1）AI 需求拉动下海内外数据中心建设维持较高景气度；2）液冷技术渗透率提升，散热系统在数据中心建设 CAPEX 中占比提高。1H25 公司机柜温控业务同比增长 32.02%至 9.26 亿元，其中，储能业务同比增长 35%至 8 亿元，二季度在关税政策扰动下，公司直接出口的储能相关业务仍实现同比增长，反映了海外储能业务具备良好韧性。我们关注到储能温控行业正逐步从“成本优先”向“价值创造”转变，公司的产品综合竞争力得以凸显。电子散热业务获头部客户认可，有望成为下一重要业绩增长点1H25 公司其他业务收入同比增长 216%至 2.5 亿元，主要受益于电子散热产品的放量。公司的 3D-TVC 产品已经开始小批量应用于储能 PCS 和基站AAU 射频单元；全链条液冷解决方案中的快速接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品已获得一些主流算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并开始被规模化采购应用。我们认为 2H25-2026 液冷产业链正进入全面需求放量阶段，公司有望凭借前期深厚的技术积累，切入海外算力产业链，并享受到全球 AI 基建高景气周期带来的发展机遇，迎来下一个业绩高增长阶段。毛利率受业务结构影响略有下降，加大研发投入及市场拓展力度 盈利能力方面，1H25 公司毛利率为 26.15%，同比下降 2.33pct，主要受到区域销售组合以及产品销售组合的影响，我们认为后续随着高毛利率的海外业务收入逐步起量，公司盈利能力有望进一步提升。费用方面，由于市场需求旺盛，公司处于业务扩张期，1H25 公司销售/管理/研发费用分别同比增长 37%/32%/37%，但随着规模效应显现，费用率有明显下降，我们认为公司前期加大投入为其后续紧抓 AIDC 产业景气周期机遇奠定了良好基础。看好公司长期发展潜力，维持“增持”评级由于英伟达 GB300、北美云厂商自研 ASIC 芯片将大规模采用液冷技术，我们认为公司数据中心液冷、电子散热业务 2026-2027 年有望放量，带动收入增速及毛利率提升，预计其 2025-2027 年归母净利润分别为 6.37/10.55/14.63 亿元（较前值上调 1.4%/34.8%/52.2%）。考虑到市场更关注26 年业绩增长预期，我们切换至 26 年估值，可比公司 2026 年 Wind 一致预期 PE 均值为 60.56 倍，考虑到公司在电子散热业务前瞻性布局带来的业绩增长潜力，给予公司 26 年 75 倍 PE，目标价 81.66 元，目标市值 791 亿元（前值：271 亿元，基于 25 年 43 倍 PE），维持“增持”评级。风险提示：下游 5G 或数据中心建设不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价导致毛利率承压等。