贵州茅台(600519):营收增长放缓,成本相对上升-2025年中报点评

#核心观点：1、公司2025年上半年实现营收893.89亿元，同比增长9.1%；归母扣非净利润453.9亿元，同比增长8.93%。2、上半年营收增长放缓，同比减少8.66个百分点；其中一季度营收506.01亿元同比增长10.54%，二季度营收387.88亿元同比增长7.28%。3、存货周转天数较上年同期上升8.82天。4、茅台酒营收755.9亿元同比增长10.24%，系列酒营收137.63亿元同比增长4.68%，增幅分别减少5.43和25.82个百分点。5、茅台酒毛利率93.85%回落0.21个百分点，系列酒毛利率77.59%回落2.28个百分点；营业成本同比增长15.21%，高于收入增长6.11个百分点。

#盈利预测与评级：预测公司2025、2026、2027年每股收益分别为73.32、79.20、85.67元，维持"增持"评级。

#风险提示：高档消费持续疲弱；次高档白酒消费受商务宴请活跃度的影响较大，次高档消费进一步恶化。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。