甘肃能源(000791):甘肃省内综合电力运营商,火电业绩受益煤价下跌

#核心观点：1、2025年上半年营业收入39.31亿元，同比增加0.19%；归母净利润8.25亿元，同比增加16.87%，主要因动力煤价格下行带动煤电盈利能力改善。2、2025年上半年发电量126.37亿千瓦时，同比下降0.98%；其中火电、水电、风电、光伏发电量分别为92.97亿千瓦时、19.44亿千瓦时、8.55亿千瓦时、5.41亿千瓦时，同比分别变化+5.28%、-20.85%、-7.97%、-0.92%。3、水电发电量下滑主要因部分河流流域来水量同比下降，但水电电价同比上涨；风光电电价同比下降。4、公司毛利率39.93%，同比增加5.08个百分点；净利率30.06%，同比增加5.78个百分点。5、期间费用率6.01%，同比下降2.00个百分点，财务费用率下降主要因融资利率降低。6、经营活动产生的现金流净额22.25亿元，同比增加71.25%，主要因煤价下跌减少燃料支出。7、公司绿电项目储备充足，有望提供稳定的利润增长点。

#盈利预测与评级：预计2025~2027年公司营业收入分别为86.29亿元、117.85亿元、119.10亿元；归母净利润分别为17.71亿元、24.88亿元、25.15亿元。维持“买入”评级。

#风险提示：燃煤成本风险：如果市场动力煤价格大幅上涨，由于公司仍有一定比例煤炭从市场采购，存在燃料成本上升导致煤电利润减少的风险。电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到政策环境、原料价格等因素的影响，存在装机进度不及预期的风险。此外新能源上网电价变化不确定性较强，存在上网电价下跌导致利润减少的风险。

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