三棵树(603737):零售新业态带来结构提升,Q2盈利改善显著

#核心观点：1、公司2025年上半年实现营收58.16亿元，同比增长0.97%，归母净利润4.36亿元，同比增长107.53%。2、第二季度营收36.86亿元，同比下滑0.24%，归母净利润3.31亿元，同比增长102.97%。3、分产品看，家装墙面漆收入15.74亿元同比增长8.43%，工程墙面漆收入17.95亿元同比下降2.26%，基辅材收入17.33亿元同比增长10.40%，防水卷材收入4.60亿元同比下降28.62%。4、上半年毛利率32.35%，同比提升3.7个百分点，其中家装墙面漆毛利率49.41%提升5.5个百分点，工程墙面漆毛利率35.42%提升2.9个百分点。5、上半年净利率7.48%，同比提升3.85个百分点，第二季度单季度净利率8.94%。6、期间费用率23.67%，同比下降1.57个百分点，应收账款35.77亿元同比下降15.2%。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2026年收入分别为131.9亿元、148.9亿元，同比增长9.0%、12.9%；预计2025-2026年归母净利润分别为10.3亿元、11.8亿元，同比增长210.9%、14.0%；对应2025-2026年PE分别为32X、28X。维持"买入"评级。

#风险提示：房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

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