贵州茅台(600519):2季度业绩环比降速,公司主动调整纾压,经营节奏稳健

#核心观点：1、贵州茅台2025年上半年实现营业收入894亿元，同比增长9.1%；归母净利润454亿元，同比增长8.9%。2、2025年第二季度营收388亿元，同比增长7.3%；归母净利润186亿元，同比增长5.2%，业绩环比降速。3、第二季度经营活动现金流量净额43.1亿元，同比下降84.3%；合同负债55.1亿元，环比减少32.8亿元。4、分产品看，上半年茅台酒收入同比增长10.2%，系列酒收入同比增长4.7%；第二季度系列酒收入同比下降6.5%。5、分渠道看，上半年直销渠道收入400.1亿元，同比增长18.6%，营收占比44.8%；传统渠道收入493.4亿元，同比增长2.8%。6、第二季度毛利率90.4%，同比下降0.3个百分点；归母净利率47.8%，同比下降0.9个百分点。

#盈利预测与评级：预计2025年至2027年归母净利润分别为926.7亿元、982.7亿元、1044.6亿元，同比分别增长7.5%、6.0%、6.3%。当前市值对应市盈率分别为19.4倍、18.3倍、17.2倍。维持买入评级。

#风险提示：渠道库存超预期。宏观经济波动的风险。飞天批价持续下跌。

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