贵州茅台(600519):茅台酒韧性强而系列酒承压,直销渠道增速亮眼-点评报告

#核心观点：1、2025年上半年营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；营业收入893.89亿元，同比增长9.10%；归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%。2、2025年第二季度营业总收入396.50亿元，同比增长7.26%；营业收入387.88亿元，同比增长7.28%；归母净利润185.55亿元，同比增长5.25%。3、上半年销售毛利率91.30%，同比下降0.46个百分点；归母净利率49.84%，同比下降0.12个百分点。4、茅台酒收入755.90亿元，同比增长10.24%；系列酒收入137.63亿元，同比增长4.68%。5、第二季度茅台酒收入320.32亿元，同比增长10.99%；系列酒收入67.40亿元，同比下降6.53%。6、直销渠道收入400.10亿元，同比增长18.62%；批发代理渠道收入493.34亿元，同比增长2.83%。7、“i茅台”App上半年实现营收107.60亿元，同比增长4.98%。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润941.79亿元、1027.69亿元、1121.35亿元，同比增长9.22%、9.12%、9.11%。对应每股收益为74.97元、81.81元、89.27元。维持“增持”评级。

#风险提示：消费复苏不及预期风险，政策风险，宏观经济波动风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。