爱美客(300896):业绩暂时承压,外延并购接力成长

#核心观点：1、2025年上半年公司营业收入12.99亿元，同比下降22%；归母净利润7.89亿元，同比下降30%；扣非归母净利润7.22亿元，同比下降34%。2、单季度看，2025年第二季度收入6.36亿元，同比下降25%；归母净利润3.46亿元，同比下降42%；扣非归母净利润3.20亿元，同比下降43%。3、分产品看，溶液类注射产品收入7.44亿元，同比下降24%，毛利率93.15%；凝胶类注射产品收入4.93亿元，同比下降24%，毛利率97.75%；冻干粉类注射产品收入1947万元；面部埋植线产品收入332万元。4、研发投入1.57亿元，研发费用率12.05%，同比增加4.46个百分点。5、在研管线中注射用A型肉毒毒素及米诺地尔搽剂处于注册申报最后审评阶段；利多卡因丁卡因乳膏上市申请已受理。6、以1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，其核心产品AestheFill和PowerFill基于PDLLA材料，与公司自有PLLA材料产品形成互补；REGEN产品已在全球34个国家和地区获批，拥有国际分销网络。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为18.91亿元、20.94亿元、22.73亿元，同比增长率分别为-3%、+11%、+9%；EPS分别为6.10元、6.93元、7.52元；现价对应PE为29倍、26倍、24倍；维持“买入”评级。

#风险提示：产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

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