山金国际(000975):经营稳健,兑现金价上涨带来的业绩弹性-半年报点评

#核心观点

1. 2025年上半年实现营收92.46亿元，同比+42.14%；归母净利润15.96亿元，同比+48.43%。Q2营收49.24亿元，同比+31.95%，环比+13.95%；归母净利润9.02亿元，同比+57.67%，环比+29.99%。
2. 上半年矿产金产量3.72吨，同比-10.58%，销量4.12吨，同比-6.58%。Q1/Q2产量分别为1.77/1.95吨，Q1/Q2销量分别为2.03/2.09吨。
3. 上半年沪金均价723.94元/克，公司合质金销售均价724.83元/克。合并摊销后克金成本为150.96元/克，Q1/Q2成本分别为147.87/153.96元/克。
4. Osino项目金资源量127.20吨，预计2027年上半年投产，年产能5吨。华盛金矿预计未来年产能2-3吨。

#盈利预测与评级

预测25-27年营收179.18/180.33/208.62亿元，同比增速31.9%/0.6%/15.7%；归母净利润34.40/35.15/48.46亿元，同比增速58.3%/2.2%/37.9%。维持"优于大市"评级。

#风险提示

项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险；远期扩张摊薄回报的风险。

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