天士力(600535):华润融合顺利推进,创新研发价值重估

#核心观点

1. 2025年H1公司营业收入42.88亿元，同比下降1.91%；归母净利润7.75亿元，同比增长16.97%；扣非归母净利润6.40亿元，同比下降12.87%。
2. 医药工业营业收入38.79亿元，同比基本持平；医药商业营业收入3.86亿元，同比下滑14.88%。
3. 公司调整产品分类方式，按治疗领域划分为心血管及代谢、神经/精神、消化、其他适应症。
4. 华润三九收购完成，公司实际控制人变更为中国华润有限公司，融合工作顺利推进。
5. 公司研发管线储备丰富，拥有在研管线项目83项，其中创新药31项。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年营业收入分别为86.60亿元、93.24亿元、100.81亿元，归母净利润分别为11.96亿元、13.31亿元、14.84亿元，EPS分别为0.80元、0.89元、0.99元，对应PE估值分别为21.29倍、19.13倍、17.17倍。

#风险提示

华润三九融合不及预期的风险；研发管线失败的风险；医药行业集采降价的风险。

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