电子行业：迎接推理需求的爆发250604

投资要点

引言：近一年来，AI 算力需求持续增长，北美 CSP 大厂的 capex 屡创新高，但市场对算力投资的持续性却愈发担忧，特别是 Deepseek 可以实现低成本训练后，担忧达到了“小高峰”。同时，推理对算力长期推动力的叙事，也由于爆款应用迟迟未到而减弱。是否一定要等到爆款应用的出现？我们认为，AI 进入下半场，CSP 厂将更加聚焦 AI 应用，既对基本盘进行巩固，也探索新的商业闭环，围绕 AI 应用的““军备竞赛”已经打响，推应用、抢入口，带动推理需求爆发，硬件上也有更多的结构性机会。

推理需求逐渐爆发，成为算力主要驱动力：复盘移动互联网的历史，第一波流量的爆发通过将阅读、观影、社交的方式从线下到线上、电脑到手机就已经完成，4G 后才爆款频出。观察各大 CSP 动作，与前两年比拼模型能力不同，今年来重心向应用倾斜，特别是搜索、购物、社交等 2C 应用，事关各自基本盘，在探索出新的商业闭环之前，传统主业也有被颠覆的风险，因而一场围绕应用的““军备竞赛”已经打响。同时，随着模型能力持续迭代，幻觉减少，应用的用户粘性增强，持续攀升的日活是卷应用和模型好用的最好例证。相对日常需求，AI 赋能后消耗 Token 数十倍至百倍增长，从而推动推理算力需求的爆发。未来随着各垂类领域的 AI Agent 推出，爆款应用的到来也将水到渠成。

ASIC 网络部署加速，推理带动交换机需求激增：应对快速增长的推理需求，同时考虑性价比，CSP 大厂纷纷与博通、Marvell 合作，迭代 ASIC 芯片，Google、AWS 已经有较好的使用经验，Meta、Open AI、微软未来 ASIC 也有望放量。相对 GPU 组网，ASIC 网络拓扑结构更为复杂，特别是 Scale out 时需要使用更多的交换机；此外，推理网络有望传输数据流量较大，对时延要求较高，往往通过增加网络层数来减少时延，也带动了交换机需求激增。

投资建议

我们认为推理需求正在爆发，成为下一阶段算力增长的主要驱动力，这个阶段 ASIC、交换机等硬件具备更大的弹性。ASIC 服务器和高速交换机对于高速 PCB 需求量大，供求将持续保持紧张状态，推荐高速 PCB 龙头沪电股份，在 ASIC 服务器和高速交换机 PCB 卡位较好，同时建议关注生益电子、生益科技、胜宏科技、深南电路、广合科技等，另外，全球核心服务器和交换机组装厂工业富联也值得重视。

风险提示

算力需求增长速度不及预期，AI 大模型发展不及预期。