电力设备新能源行业西门子能源 单季度气电全球份额或首登第一250509

公司公布 2Q25 财年业绩：收入 99.6 亿欧元，同增 20%/环增 11%；归母净利润 4.33 亿欧元，同增 537%/环增 118%，均超出彭博一致预期。公司重申业绩预告给出的指引：上调 2025 财年营收增速至 13-15%（前值：9-10%），上调特殊项前利润率指引至 4-6%（前值：3-5%），此外公司将于 11 月年报更新 2028 年中期指引。看好德国能源新政对基本面提振，维持增持评级。气电全球份额或首登第一，利润率仍在上行通道2Q25 财年公司气电业务实现收入 31.6 亿欧元，同比+20%；特殊项前利润率 16.2%，同比+1.7pct；新签订单 70.4 亿欧元，同比+104%。公司单季度气电新签订单全球份额来到 40%（按台数统计），同比+20pct、环比+12pct，或首登全球榜首，主要得益于来自北美数据中心、沙特油转气（3.6GW）、加拿大、中国台湾（1.2GW）的新增设备订单。截止 2Q25 财年公司气电设备累计在手订单 29GW，预定合同 21GW（公司预计在 2025-26 财年转化为正式订单），新接订单利润率仍在延续此前的上行节奏，我们认为后续德国新政府 20GW 新增气电规划的逐步落地或继续支撑公司订单、份额增长。产能角度，公司目前 2026-27 年产能基本全部售出，2028 年仍有空余（主要来自柏林重燃产能 2027 年后扩产落地），此外公司在此次业绩会宣布了对中型工业燃机的扩产计划，体现出全球燃气轮机全品类的旺盛需求。电网设备订单、利润双增，风电业务“去风险”进展顺利2Q25 财年公司电网、工业、风电业务分别实现收入 28.6、14.1、27.1 亿欧元，同比+30%、11%、17%；特殊项前利润率分别 20%、11%、-9.2%，同比+8.6、+4.8、+10.2pct，风电减亏进度显著；新接订单分别 52.1、15.6、8.7 亿欧元，同比+39%、-1%、-1%。其中，电网新接订单超预期主要得益于欧洲多个 HVDC 项目以及英国国家电网框架协议等大型项目订单，包括同步调相机需求在过去几个月的快速扩张。工业转型业务中，压缩机订单同降 30%主要由于去年同期中东订单基数，而工业蒸汽轮机和发电机订单同增 58.5%（北美核电延寿，此外公司于 2 月与 Rolls Royce 签订了小型模块化核反应堆蒸汽轮机、发电机和辅机独家供应协议）、电气化自动化智能化订单同增 6.3%、可持续能源系统同增 200%+。风电方面，陆风 4.X 平台已重启销售但尚未转化订单，5.X 平台仍目标年内实现销售，海风无新增订单。盈利预测与估值我们维持公司 2025、26、27 财年归母净利润 9.41、21.74、28.87 亿欧元预测，对应 EPS 为 1.08、2.49、3.30 欧元。基于 SOTP 估值法，考虑可比公司估值变化，给予公司 2026 财年 12.98x EV/EBITDA（前值：12.73x），上调目标价 76.3 欧元/股（前值：75 欧元/股）。风险提示：政策不及预期，供应链风险，国际贸易风险，风机扭亏不及预期。