【简】龙佰集团(002601)：1H25业绩略超预期，钛白粉价格触底反弹250819

一、1H25 业绩略超预期的核心驱动因素1. 钛白粉产销量创新高龙佰集团上半年钛白粉产量达 68.22 万吨（同比+5.02%），销量 61.2 万吨（同比+2.08%），产销规模全球领先。尽管受出口限制（欧盟、印度等反倾销税影响）及国内需求疲软拖累，但公司通过优化国内外市场结构（海外销量占比 56.29%，毛利率 26.93%）对冲部分压力。2. 成本压力部分缓解上半年钛矿价格因供应宽松下跌，但硫酸价格同比大幅上涨（云南地区涨幅近 90%），推高生产成本。3 月以来，钛精矿和硫酸价格持续高位（钛精矿均价 20802150 元/吨，硫酸涨至 650700 元/吨），倒逼行业减产，间接支撑钛白粉价格企稳。3. 新能源业务布局贡献增量公司已形成磷酸铁锂 5 万吨/年、磷酸铁 10 万吨/年及石墨负极 2.5 万吨/年的产能，新能源材料业务成为业绩新支点，对冲钛白粉周期波动风险。二、钛白粉价格触底反弹的逻辑支撑1. 成本端刚性支撑硫酸与钛精矿价格攀升：硫酸价格自 2024 年底至 2025 年 3 月累计涨幅超30%，钛精矿成本占比达 50%60%，直接推动钛白粉成本线抬升。反倾销税倒逼转内销：欧盟、印度等对华钛白粉加征高额关税（最高达 740欧元/吨），部分企业出口转内销加剧国内供需矛盾，倒逼行业减产。2. 供需格局边际改善供应收缩：2024 年 11 月起，西南及华东地区企业限产、停产，2025 年上半年行业开工率降至 60%，库存压力缓解。需求预期回暖：国内房地产修复预期增强（涂料需求边际改善）及海外补库需求回升，叠加“金九银十”传统旺季催化，价格有望进一步反弹。3. 行业集中度提升环保政策趋严及反倾销壁垒加速中小企业出清，龙佰集团等龙头凭借氯化法工艺成本优势（单位成本低于硫酸法约 20%）及全球化布局巩固定价权。三、风险与展望短期风险：国内需求复苏斜率不及预期（当前涂料行业订单以刚需为主）、国际地缘政治加剧贸易壁垒。长期机遇：1. 钛白粉价格中枢上移：预计 2025 年下半年金红石型钛白粉价格将稳定于 13,00013,500 元/吨，四季度或随需求释放反弹。2. 新能源产业链协同：磷酸铁产能扩张将深化钛白粉与锂电材料联动，打开第二增长曲线。四、投资建议中金报告认为，龙佰集团作为全球钛白粉龙头（产能 151 万吨/年），在成本支撑、行业出清及新能源转型背景下，有望实现“量缩价涨”与“结构优化”双重驱动。建议关注以下催化点：9 月后国内涂料需求释放情况；国际反倾销税政策变动对出口的影响；新能源材料产能释放进度。