交通运输行业：近期强势股透视，西锐，通航飞机制造龙头－低空经济周报（第35期）250324

西锐（2507.HK），2024 年 7 月登陆港交所，自 2025 年 2 月 24 日实现涨幅10.5%，年内首次单日涨幅超过 10%以来，2/24-3/21 类似涨幅达到 59%，本周更是大涨 33.9%。本周周报我们对其进行简要分析。

全球通航飞机制造市场概览：市场规模大、头部公司占比高。1）通用航空飞机制造市场规模：2023 年交付通航飞机 3050 架，2019~2023 年复合增长率3.5%，弗若斯特沙利文预计 2024~2027 年复合增长率 5.9%。2）分地区来看：北美是最大市场，亚太地区增速较快。3）行业格局：2023 年前三大交付数量占比过半。2023 年西锐（中航工业旗下）、Textron、钻石飞机（万丰奥威持股55%）分别交付 708 架、618 架及 273 架，市场份额分别为 23%、20%及 9%，三家公司占比达到 52%。

西锐是行业龙头公司，财务表现稳健。1）公司两条飞机产品线（即 SR2X 系列及愿景喷气机系列），SR2X 系列飞机于过去 22 年一直是最畅销的单引擎活塞机型；愿景喷气机于 2016 年首次交付以来，已连续六年成为最畅销的公务机。2）财务数据表现稳健，毛利率稳步提升。收入：2021-2023 年，公司收入由 7.38 亿美元增长至 10.68 亿美元，期间复合增长率为 20.3%，2024H1，公司实现营业收入 4.75 亿美元，同比+11.6%。利润：2021-2023 年，公司利润由0.72 亿美元增长至 0.91 亿美元，期间复合增长率为 12.2%，2024H1，公司实现利润 0.36 亿美元，同比+23.6%。毛利率：2021 年至 2024H1，公司整体毛利率稳步提升，2024H1 毛利率为 34.4%。3）飞机交付数量：2024H1 已交付287 架飞机，其中包含 244 架 SR2X 系列飞机和 43 架愿景喷气机，较 2023 年同期增加 20 架。

关注公司中、美通航市场双机遇。我们此前报告分析，美国是全球最大的通航市场，且因私消费是主力军，亦是公司主力市场；而我国通航市场较美国差距大，但差距即潜力。2 月 24 号，我国《民航法》修订草案，“促进通用航空和低空经济发展”是亮点。我们认为或意味着公司未来在国内市场具备拓展机遇。公司目前对应 Wind 一致预期 17 倍 PE，低于 A 股市场低空经济板块估值，建议关注。