交通运输行业：港口成交量和涨幅领先，预计Q1景气度高，重视港口行业投资机会－红利资产月报（2025年3月）250323

月度行情表现：2025 年 3 月港口表现较好，公铁相对落后。1）行业涨跌幅：2025 年 3 月 1 日至 3 月 21 日，交通运输行业累计上涨 0.98%，跑赢沪深 300指数 0.35pct，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅-2.37%、+0.01%、+3.34%，港口板块表现较好，跑赢沪深 300 指数与交运指数。我们预计港口行业本月涨幅受厦门港口资本运作、长江和记出售港口事件发酵等驱动。2）利率环境：仍处于低位。2025 年 3 月，国债收益率迎来小幅修复，截至 2025/03/20，10 年中债国债到期收益率为 1.83%，较 2025/02/28 的 1.72%有所回升，30 年中债国债到期收益率 2.05%。3）行业成交额：3 月港口日均成交额增长明显。2025 年3 月 1 日至 3 月 21 日，高速公路日均成交额 16.1 亿元，同比下降 19.1%，铁路日均成交额 15.4 亿元，同比下降 2.6%，港口日均成交额 21.2 亿元，同比上升 67.3%。3）行业估值：相较银行、煤炭、电力设备、公用事业，从 PE 历史分位数看，铁路为主要红利资产细分行业中最高，公用事业为最低；PB 历史分位数，高速公路为主要红利资产细分行业中最高，电力设备为最低；从行业整体股息率看，公路、铁路、港口均在 3%-4%区间内。4）资本运作：厦门港务于 3 月 18 日发布《厦门港务发展股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，公司拟通过发行股份及支付现金的方式向国际港务购买其持有的集装箱码头集团 70%股权，并向不超过 35 名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金。目前标的资产的最终交易作价尚未确定，股份与现金对价支付比例尚未确定。拟并购标的集装箱资产财务数据（尚未审计）：2024 年总资产 136.1 亿元，负债合计 46.4 亿元，资产负债率 34.1%；2024 年营业收入 27.2 亿元，归母净利润 5.6 亿元，归母净利率 20.6%。本次重组将港务控股现有的港口优质资产注入上市公司，有利于进一步完善上市公司主营业务结构，将上市公司打造为覆盖集装箱码头、散杂货码头、临港物流服务等多个细分业务领域的综合性现代港口物流服务公司。

行业数据：预计 Q1 港口集装箱景气度再度领先，公路、铁路稳健增长。1）港口：交通运输部数据，过去四周监测港口货物吞吐量 9.9 亿吨，同比增长9.0%，1-2 月累计 20.8 亿吨，同比增长 3.4%，年初至今累计 25.7 亿吨，同比增长 3.1%；过去四周集装箱 2360.1 万标箱，同比增长 16.5%，1-2 月累计 5251.4万标准箱，同比增长 10.7%，年初至今累计 6459.4 万标准箱，同比增长 10.5%。2）高速公路：客运量，2025 年 1-2 月，公路客运量累计为 18.62 亿人次，同比-0.2%；货运量，2025 年 1-2 月，公路货运量累计达 57.65 亿吨，同比+5.7%。3）铁路：旅客发送量，2025 年 1 月，铁路旅客发送量为 3.69 亿人次，同比+12.1%，环比+23.9%；2025 年 2 月，铁路旅客发送量为 3.69 亿人次，同比+1.2%，环比+0.1%。2025 年 1-2 月，铁路旅客累计发送量为 7.38 亿人次，同比+6.4%；货运总发送量，2025 年 1 月，铁路货运总发送量为 4.23 亿吨，同比-2.7%，环比-7.9%；2025 年 2 月，铁路货运总发送量为 3.85 亿吨，同比+3.7%，环比-9.1%。2025 年 1-2 月，铁路货运累计发送量为 8.08 亿吨，同比+0.3%。

投资建议

看好长期配置价值，回调后股息率具备吸引力，重视产业逻辑或驱动估值弹性。1、港口：估值低位、景气度领先，海外战略港口资产价值重估，重点推荐招商港口，具备三大特色（业绩高景气、海外资产布局、提升分红比例）；看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；关注唐山港高分红优质港口标的。2、公路：我们预计公路主业业绩或迎回升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为。静态角度：推荐可视为行业 ETF 增强的招商公路、以及位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，关注路产优质且分红领先的皖通高速。动态角度：有望通过改革释放经营活力、提升股东回报而步入该序列的标的，推荐四川成渝、赣粤高速。3、铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路，关注广深铁路。