建筑装饰行业：俄乌冲突缓和信号不断，利好国际工程企业－周观点250223

投资要点

俄乌冲突缓和信号不断，重建市场升温，利好国际工程公司。美国特朗普政府将结束俄乌冲突视为优先事项，提出以“冻结冲突线+安全保障”为核心的和平协议草案，近期美俄高层互动频繁，预期俄乌冲突结束曙光出现。根据世界银行、乌克兰政府、欧盟委员会和联合国联合发布的 RDNA3 报告数据显示，截至 2023 年 12 月 31 日，估计乌克兰的直接损失已接近 1520 亿美元，其中住房、交通、商业和工业、能源以及农业是最受影响的部门，恢复和重建需求估计在未来十年内超过 4860 亿美元，预计交通、市政、能源、住房等基建设施建设将占据较大比例。国内建筑央企作为一带一路建设的排头兵，承接了大量海外工程，截至 2024 年 12 月，我国一带一路沿线国家承包工程完成营业额 2324.9 亿美元，同比增长 0.4%，出海节奏保持稳定。国内多家建筑央企曾承担过乌克兰工程建设，若俄乌冲突结束，进入重建期，则从事国际工程的国内建筑公司，在订单获取上具有竞争优势。

开复工节奏偏慢，预期资金面改善，复工节奏提速。据百年建筑网，截至 2 月 20 日（农历正月廿三），全国 13532 个工地开复工率为 47.7%，农历同比减少 15.2pct；劳务上工率 49.7%，农历同比减少 7.8pct；资金到位率 43.6%，农历同比略有减少。其中，房建项目开复工率农历同比减少但资金到位率农历同比微增；非房建项目开复工率农历同比减少。建筑开复工节奏仍然受资金面影响较大，部分项目缺少一定的启动资金，节奏仍然偏慢。从开复工节奏来看，本周环比提升 24.2pct，提速较为明显，随着化债节奏加快、专项债发行前置，资金面预期持续改善，开复工节奏有望进一步提速。

国资委再提加强央企市值管理，低估值龙头建筑央企有望估值修复。2 月 17 日，国务院国资委党委指出，持续提升中央企业控股上市公司质量，不断改进和加强市值管理，支持价值投资、理性投资、长期投资，更好维护资本市场稳定。截至 2025/2/22，以八大建筑央企为代表的低估值建筑龙头，中国铁建、中国中铁、中国建筑、中国交建、中国中冶、中国电建、中国化学、中国能建八大建筑央企 PB（LF）分别为 0.43、0.48、0.50、0.54、0.63、0.63、0.72、0.91，大多数处于深度破净状态。随着证监会、国资委对破净央企考核要求落实，建筑龙头央企市值管理压力与动力兼具，预期提高分红、回购等市值管理相应措施持续落地。

行情跟踪：2025 年 2 月 17 日-2 月 21 日建筑工程板块（SW）下跌 0.45%，全部 A 股指数上涨 2.06%，建筑工程板块相对于全部 A 股的超额收益为-2.51pct。截至2025/02/21，SW 建筑装饰板块 PE（（TTM）为 9.47，所处历史分位数为 12.44%；PB为 0.74，所处历史分位数为 2.82%。

融资数据跟踪：2025 年 2 月 15 日-2 月 21 日新增专项债 1359.70 亿元。截至 2025 年2 月 21 日，2025 年新增专项债累计发行额 4051.29 亿元。2025 年 1 月新增专项债2048.0 亿元，当月新增发行金额同比增长 260.7%。

投资数据跟踪：2024 年 1-12 月，固定资产投资完成额 514374 亿元，同比增长 3.2%，增速同比增长 0.2pct，环比下降 0.1pct。细分来看，基建投资完成额（不含电力）184832亿元，同比增长 4.4%，增速同比下降 1.5pct，环比增长 0.2pct。基建投资完成额（全口径）248650 亿元，同比增长 9.2%，增速同比增长 1.0pct，环比下降 0.2pct。