【简】密尔克卫(603713)：现金流高增，化工品全供应链持续拓展250818

一、业绩表现：营收与利润稳健增长1. 营收与利润2025 年上半年，公司实现营业收入 70.35 亿元，同比增长 17.4%；归母净利润 3.52 亿元，同比增长 13.12%。Q2 单季：营收 36.9 亿元（+19.3%），净利润 1.8 亿元（+12.3%），毛利率同比提升 0.4pct 至 11.3%，净利率 5.9%（0.3pct），主要因货代单箱毛利降幅小于运价降幅。2. 业务结构优化物流业务：收入 69.12 亿元（+27.49%），占比 57%，核心增长驱动力；交易业务：收入 51.85 亿元（+19.99%），金德龙子公司收入同比增 217%至 15.2 亿元，成为新增长点。二、现金流显著改善：经营质量提升1. 经营性现金流净额：同比大增 636%至 12.45 亿元，主要因客户回款周期优化及预收款项增加。2. 投资与筹资活动：投资活动现金净流出 5.58 亿元（同比减少 56%），显示投资策略趋谨慎；筹资活动现金净流入减少，反映债务结构优化。三、供应链全链条拓展：双轮驱动深化布局1. 物流网络强化仓储与基地：自建湛江、惠州等仓储项目，资产使用率保持 85%；新增鄂州密尔克卫，服务花湖机场危化配套。客户拓展：新增比亚迪、远景能源（新能源）、中海壳牌（化工）、尼康精机（半导体）等重点客户，业务量持续增长。2. 化工品分销与交易通过“灵元素”交易平台整合供应链资源，交易业务毛利率提升 1.3pct 至7.8%。并购广东汇通化工、天津物泽物流，强化仓储与港口配套能力。3. 全球化战略布局东南亚市场，中转业务量预计同比增 60%，转口贸易收入占比提升至35%；收购新加坡 LHN Logistics，完善亚太物流网络。四、风险与挑战1. 行业风险：化工行业周期性波动、安全监管趋严可能影响盈利稳定性。2. 财务风险：资产负债率升至 64.88%（同比+3.89pct），有息资产负债率 36.67%。3. 竞争压力：第三方物流行业集中度提升，小型企业退出或加剧头部竞争。五、盈利预测与投资建议盈利预测：预计 20252027 年归母净利润 6.5/8.0/9.5 亿元（原预测6.7/8.1/9.7 亿元），维持“买入”评级。估值与催化剂：当前 PE 约为 12.75 倍（TTM），低于行业平均；核心催化剂包括新能源客户放量、东南亚业务扩张及数字化平台落地。总结密尔克卫通过供应链一体化服务与全球化布局，持续巩固化工物流龙头地位。尽管短期面临负债与行业波动压力，但长期看，危化品物流高壁垒、物贸协同效应及政策驱动行业整合将支撑其成长性。建议关注后续现金流管理及海外业务进展。