重庆啤酒(600132):量价表现平稳,所得税拖累盈利

#核心观点

1. 2025年中报显示，公司营业收入88.39亿元（同比-0.24%），归母净利润8.65亿元（同比-4.03%），扣非净利润8.55亿元（同比-3.72%）。
2. 毛利率同比提升0.62pct至49.83%，净利率同比下降0.39pct至9.79%，主要受所得税费用增加影响（25H1所得税费用5亿元，同比+0.69亿元）。
3. 分产品：高档/主流/经济酒收入分别同比+0.04%/-0.92%/+5.39%；分地区：西北/中/南区收入分别同比+1.75%/-0.70%/-1.47%。
4. 量价分析：销量180.08万吨（同比+0.95%），均价4908元/吨（同比-1.18%），吨成本2463元（同比-2.38%）。
5. 单Q2净利润下滑明显：归母净利润3.92亿元（同比-12.70%），所得税率27.26%（去年同期19.85%）。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年营业收入147.33/150.56/155.01亿元（同比+0.61%/2.19%/2.95%），归母净利润11.91/12.64/13.40亿元（同比+6.86%/6.15%/6.01%），对应EPS为2.46/2.61/2.77元，PE为22/21/20倍，维持"买入"评级。

#风险提示

公司销售不及预期，食品安全等风险。

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