南华期货(603093):国内经纪业务相对承压,境外业务稳健扩张-2025年中报点评

#核心观点

1. 2025年上半年南华期货营业总收入11.01亿元，同比-58.3%；归母净利润2.31亿元，同比+0.5%。营收下降主要因交易业务采用净额法确认收入，但对净利润无影响。
2. 25Q2营收5.67亿元，同比-66%，环比+6%；归母净利润1.46亿元，同比+1%，环比+70%。
3. 25H1手续费及佣金净收入同比-14%至2.35亿元，利息净收入同比-29%至2.53亿元，投资净收益同比+571%至0.84亿元。
4. 境内期货经纪业务收入1.91亿元，同比-25.7%；客户权益273.47亿元，同比+6.1%。
5. 财富管理业务收入0.28亿元，同比-30.3%；公募基金规模215.27亿元，较上年末增长45.4%；资管产品规模2.55亿元，同比+28.8%。
6. 风险管理业务收入5.52亿元，同比-72.6%，主要因收入确认方法变更。
7. 境外业务收入占比55.6%，同比+1.8%至3.27亿元；境外客户权益177.68亿港元，同比+32.25%。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年归母净利润分别为4.71/5.37/5.87亿元（原值5.39/5.88/6.66亿元），同比增速2.95%/13.96%/9.23%，对应PE分别为31.99/28.07/25.70倍。维持"增持"评级。

#风险提示

1）行业监管趋严；2）利率大幅波动。

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