爱美客(300896):中报业绩有所承压,医美产品矩阵丰富奠定长期增长潜力

#核心观点

1. 2025上半年公司营收12.99亿元，同比-21.59%，归母净利润7.89亿元，同比-29.57%，扣非归母净利润7.22亿元，同比-33.7%。
2. 单二季度营收6.36亿元，同比-25.11%，归母净利润3.46亿元，同比-41.75%，扣非归母净利润3.2亿元，同比-42.83%。
3. 业绩承压原因：行业终端受消费力下行压力影响；医美获批产品增多，竞争加剧；公司产品管线处于新老交替期。
4. 公司每10股派发现金股利12元（含税），合计派发现金股利3.62亿元，占上半年归母净利润的45.82%。
5. 溶液类注射产品收入7.44亿元，同比-23.79%；凝胶类注射产品收入4.93亿元，同比-23.99%。
6. 收购韩国REGEN公司85%股权，旗下AestheFill与PowerFil两款产品强化再生类医美领域布局及国际市场销售。
7. 肉毒产品处于注册申报阶段，未来有望上市进一步丰富产品矩阵。
8. 2025上半年毛利率93.44%，同比-1.48pct；销售费用率11.1%，同比+2.58pct；管理费用率5.34%，同比+1.25pct；研发费用率12.05%，同比+4.46pct；财务费用率0.39%，同比+1.79pct。
9. 上半年实现经营性现金流净额6.55亿元，同比-43.06%。

#盈利预测与评级

下调公司2025-2027年归母净利润至18.55/20.73/23.25亿元（前值分别为21.22/24.3/28.03亿元），对应PE分别为29.9/26.8/23.9倍，维持“优于大市”评级。

#风险提示

在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。

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