洋河股份(002304):业绩仍在出清,稳价去库静候改善

#核心观点

1. 25H1公司实现营收148.0亿元，同比-35.3%；归母净利43.4亿元，同比-45.3%。25Q2营收37.3亿元，同比-43.7%；归母净利7.1亿元，同比-62.7%。
2. 25H1白酒销量同比-32.4%至7.8万吨，吨价同比-4.6%至18.6万元/吨。中高档酒/普通酒营收126.7/18.4亿元，同比-36.5%/-27.2%，毛利率分别+0.9pct/-3.7pct至80.3%/46.2%。
3. 25H1省内/省外营收71.2/73.9亿元，同比-25.8%/-42.7%，毛利率分别+1.1pct/-1.1pct至76.2%/75.7%。省内/省外经销商数量较24年末+11/-268家至3010/5599家。
4. 25Q2归母净利率同比-9.6pct至18.9%，销售费用率同比+2.3pct，管理费用率+4.2pct，财务费用率+0.9pct。
5. 25H1末合同负债余额58.8亿元，环比-11.5亿元。预收货款余额22.5亿元，较24H1末10.0亿元明显提升。

#盈利预测与评级

预计25-27年收入分别-30.0%/+7.6%/+7.0%；归母净利分别-43.8%/+10.2%/+9.9%，对应归母净利37.5/41.4/45.4亿元；EPS为2.49/2.74/3.02元，维持"买入"评级。

#风险提示

宏观经济恢复不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食品安全风险。

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