密尔克卫(603713.SH)：2025年中报点评：业绩稳健增长，关注技术变现

投资要点

公司发布 2025 年中报业绩，整体表现符合预期。营业收入 2025H1 70.4 亿元，同比+17.4%，25Q1/25Q2 同比+15.4%/+19.3%；归母净利润 2025H1 3.5 亿元，同比+13.1%，25Q1/25Q2 同比+14.0%/+12.3%；扣非归母净利润 3.2 亿元，同比+13.2%，25Q1/25Q2 同比+15.0%/+11.4%。

分业务看，2025H1 MGF 全球货代业务/MWT 仓配一体化业务/MGM 全球移动业务/MCD 不一样的分销业务营业收入分别为 16.9/12.2/7.0/33.8 亿元，同比+4.9%/-1.9%/+50.9%/+27.1% ； 毛 利 分 别 为 1.8/2.3/0.9/2.7 亿元，同比 +5.3%/-9.2%/+37.9%/+50.7%，毛利率分别为 10.9%/18.7%/12.5%/8.0%。收入与毛利增长贡献主要来自 MGM 全球移动及 MCD 不一样的分销业务。

国内战区逐步建设完善，全球化布局全面启动。2025 年上半年，公司完成对外股权投资合计 1.83 亿元，出资购买广东汇通化工新材料有限公司 80%股权及天津物泽物流有限公司 30%股权，进一步完善国内战区建设布局。全球化布局方面，公司目前在美国、新加坡、马来西亚、越南、缅甸、泰国等地设有子公司，继续夯实亚太区，并向北美和欧洲延伸，通过自建团队、并购核心资产、以“MW+”模式与当地合作伙伴合资等多元化的形式，落实公司全球化的战略。

公司产业链布局持续推进，新业务积极拓展寻求突破。公司传统业务持续盘整夯实，并着力于补齐业务的短板，如铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务。同时，积极拓展线上新业务，包括线上物流电商“化亿达”、线上交易平台“灵元素”、线上运输平台“运小虎”等，不断开发新区域、挖掘新客户，打造供应链上下游健康的生态圈。目前，公司掌握稳定的客户资源，已与国内外众多著名化工、新能源、芯片半导体企业形成长期合作关系，截至 2025 上半年，公司有效客户数量已超万家。

数智化应用升级，科技 AI 管理赋能。2025 年上半年公司稳步推进数智化和 AI 革新工具应用升级，把安全保障和科技驱动作为重要的战略方向，除已自行研发应用的 ASM监控系统、MCP 业务系统外，公司自主研发的“自动计费”系统，深度整合四大核心板块，构建起从 CRM 智能报价到订单费用自动生成的闭环体系，有利于提升服务能力。同时，公司积极开发 4PL 系统，构建核心企业与物流供应商的数字化协同网络，是业内领先的 SaaS 化第四方物流管理系统，未来有望对外技术赋能创收。

盈利预测与投资建议：公司核心业务优势显著，积极开拓业务边界以及拥抱前沿技术背景下，经营壁垒进一步加深，业务成长性持续挖掘。同时，行业供需逐步企稳，外部不确定性日渐明朗，公司估值有望修复。预计 2025-2027 年公司归母净利润为 6.5/7.7/8.9亿元，对应 8 月 15 日收盘价 PE 为 14.3/12.2/10.5 倍，考虑公司经营优势以及中长期成长潜力，建议积极关注，维持“增持”评级。

风险提示

1）化工行业修复进展缓慢风险；2）海运运价调整风险；3）并购标的管理整合不及预期； 4）安全经营风险。