继峰股份(603997.SH)：格拉默整合成效延续，乘用车座椅业务持续扩张

投资要点

格拉默整合成效显著，2025Q2 扣非归母净利润环比提升。2025 H1 全球汽车销量总计为 4632 万台，同比+5%，同期公司营收同比下降 4.4%，主要系去年同期包含已出售的美国 TMD 公司；2025H1 归母/扣非归母净利润分别达到 1.5/1.9 亿元，同比+189.5%/+598.6%，主要原因为公司降本增效措施全面实施成效显著。分部经营情况来看：1、继峰分部 2025H1 营收为 31.0 亿元（YoY+25.0%），归母净利润 1.2 亿元（YoY+19.7%），增长主要来自乘用车座椅等战略新兴业务；2、格拉默分部 2025H1 营收 76.0 亿元（YoY-11.9%），归母净利润为 0.9 亿元（2024H1 为-0.35 亿元），实现扭亏为盈，主要系出售美国 TMD 公司后降本效果明显。2025Q2 单季度：归母/扣非归母净利润同比增幅延续 2025Q1 情况；归母净利润环比-52.7%，主要系公允价值变动亏损环比增加 0.46 亿元；扣非归母净利润环比提升预计主要系公司整体控费效果延续。

2025Q2 毛利率和归母净利率环比下滑，预计主要系乘用车座椅业务前期投入费用影响。2025H1 公司综合毛利率为 15.3%，同比+0.8pct，主要系格拉默整合带来正面影响。2025Q2 公司毛利率为 14.4%（QoQ-1.9pct），预计主要系乘用车座椅项目增多，导致前置费用较高；归母净利率为 0.9%（QoQ -1.2pct），预计主要系乘用车座椅业务前期研发费用率提升。2025Q2 公司四项费用率为 13.3%，同环比分别+0.3pct/-0.7pct，其中销售/管理/财务三项费用合计同环比分别-0.8pct/-1.0pct，研发费用率同环比分别+1.1pct/+0.2pct，研发费用占比持续提升。

乘用车座椅业务 2025H1 营收翻倍增长，在手订单持续增加。2025 年上半年，公司乘用车座椅业务实现营业收入 19.84 亿元，同比翻倍增长，归母净利润-0.63 亿元（24H1为-0.23 亿元），亏损扩大主要系在手订单和待量产的项目较多，导致前期研发费用以及工厂前置费用较高。公司的乘用车座椅客户已覆盖国内外头部车企，截至 2025 年 7 月31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共 24 个，同时积极推进乘用车座椅领域的新产能建设，随着更多项目量产并贡献收入，有望带来规模效应。

轻装上阵，乘用车座椅在手订单充沛，新兴业务放量增长，维持“增持”评级。（（1）格拉默整合效果良好：公司 2024Q3 出售北美 TMD，格拉默经营效率得到显著提升，带动公司整体 ROE 同比提升，预计降本增效将持续为公司经营带来正面影响。（2）乘用车座椅业务规模持续扩大：截至 2025 年 7 月 31 日已获得 24 个乘用车座椅总成项目定点，国内产能布局进一步完善，并积极推进座椅业务全球化布局，为公司未来规模经济创造条件。（3）其他新品拓展顺利：隐藏式电动出风口下半年更多项目进入量产阶段，有望延续快速扩张态势，其他新业务隐藏式门把手和车载冰箱定点持续落地。根据公司最新经营情况，预计公司归母净利润 2025-2027 年分别为 6.3/9.4/14.4 亿元，维持“增持”评级。

风险提示

业务整合进展不及预期；下游汽车产销不及预期；原材料价格大幅波动。