重庆啤酒(600132):二季度吨价压力增大,税率波动拖累盈利能力

#核心观点

1. 1H25重庆啤酒营业总收入88.4亿元，同比-0.2%；归母净利润8.6亿元，同比-4.0%。
2. 1H25啤酒业务收入-0.2%，销量同比+1.9%，吨价同比-1.1%，预计主要系货折力度增大所致。
3. 高档/主流/经济型产品收入分别同比0.0%/-0.9%/+5.4%，收入占比59.6%/35.6%/2.2%。
4. 2Q25啤酒业务收入同比-1.9%，销量同比持平，吨价同比-1.9%，6月现饮渠道走弱对高端产品有负面影响。
5. 1H25啤酒业务毛利率51.3%，同比+0.8pt，受益于成本红利，吨成本同比-2.8%。
6. 所得税率22.4%，同比+3.1pt，部分子公司不再享受西部大开发税收优惠，归母净利率同比-0.4pt。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年营业总收入147.3/150.3/153.5亿元，同比+0.6%/+2.0%/+2.1%；归母净利润12.6/13.1/13.5亿元，同比+13.3%/+3.4%/+3.5%；EPS分别为2.61/2.70/2.79元；当前股价对应PE分别为21/20/20倍。维持"优于大市"评级。

#风险提示

宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。

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