东方财富(300059.SZ)：2025年中报点评：核心业务全面增长，看好交易延续高活跃度下的业绩弹性

投资要点

事件：东方财富发布 2025 年中报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润 68.56、55.67 亿元，同比分别+38.7%、+37.3%，其中单二季度营业总收入和归母净利润分别为 33.71、28.52 亿元，环比分别-3.3%、+5.1%；加权平均 ROE 同比+1.17pct 至 6.7%。

核心业务业绩全面回暖，成本管控稳健提振利润增长。收入方面，2025 上半年公司营业收入、利息净收入、手续费及佣金净收入分别为 15.78、14.31、38.47 亿元，同比分别+3.6%、+39.4%、+60.6%，投资收益+公允价值变动损益同比-14.7%至 13.98 亿元，市场交易活跃度提升推动手续费收入大幅增长成为业绩高增主因。成本方面，销售费用和管理费用同比分别-7.2%、+5.8%至 1.40、12.16 亿元，研发费用同比-10.3%至 4.99亿元，财务费用冲回 0.49 亿元，研发投入逐渐步入收获期，妙想 AI 能力全面融入赋能公司各业务条线，“AI+金融”战略布局有望持续巩固核心竞争力。

权益市场赚钱效应凸显带来公募市场回暖推动代销收入实现触底反弹。上半年随着权益市场赚钱效应凸显带来主动权益基金超额收益释放，投资者信心修复推动公募市场规模和活跃度显著增长，申赎方面，上半年权益基金新发份额同比增长 118%至 2404 亿份，天天基金非货销售额同比增长 25.3%至 6260 亿元，预计对申赎收入带来一定提振；保有量实现企稳回升，截至上半年末天天基金非货、权益基金保有规模较去年末分别+10.5%、+0.4%至 6753、3838 亿元，但受制于费率整体下行影响代销收入增速环比仍有所放缓，后续代销业务增长仍需关注第三阶段渠道费率改革的影响。

交投活跃推动手续费收入大幅增长，投资收入受制于利率维持低位有所承压。年初以来权益市场交易延续高活跃度，上半年 A 股日均成交额同比+61.1%至 1.39 万亿元，测算公司成交市占率同比+0.24pct 至 4.70%，零售客群基础稳固叠加交投提振推动手续费收入显著增长。两融业务同样受益于市场回暖，截至上半年末公司融出资金同比+33.8%至 582.98 亿元。投资业务受利率维持低位影响有所承压，但金融资产扩表趋势延续，截至上半年末交易性金融资产较年初+45.7%至 1072 亿元，从结构来看主要源于债券较年初+68.0%至 626 亿元，同时股票及新三板同样较年初+73.4%至 60 亿元。

交投活跃带来业绩超预期增长彰显了公司在客户流量和平台服务上的领先优势，看好交易维持高活跃度带来行业贝塔上行和公司市场份额提升创造的阿尔法机会。预计公司 2025-2026 年归母净利润分别为 105.47、115.22 亿元，同比分别+9.7%、+9.2%，对应 8 月 15 日收盘价的 PE 估值分别为 40.1、36.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示

资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。