重庆啤酒(600132):税率扰动利润表现,积极寻求新突破

#核心观点

1. 公司25H1收入88.39亿元（同比-0.24%），归母净利润8.65亿元（同比-4.03%）；25Q2收入44.84亿元（同比-1.84%），归母净利润3.92亿元（同比-12.70%）。
2. 销量表现稳健：25H1销量180.08万吨（同比+0.95%），吨价4908元/吨（同比-1.4%），优于行业平均水平（行业销量同比-0.3%）。
3. 分档次收入：25H1高档/主流/经济产品收入分别同比+0.04%/-0.9%/+5.4%；西北区收入同比-0.7%表现优于其他区域。
4. 毛利率提升：25H1毛利率49.8%（同比+0.6pct），主因成本端利好；净利润率下降主因所得税率上升（25H1税率22.4%，同比+3.1pct）。
5. 战略布局：开发罐装产品及非啤酒品类，拓展零食折扣店等新渠道。

#盈利预测与评级

预计25-27年营业收入146.17/147.79/149.40亿元，归母净利润11.63/12.05/12.22亿元，对应EPS 2.40/2.49/2.53元。维持"买入"评级。

#风险提示

消费复苏不及预期，新产品和新渠道开拓不及预期，成本变动超预期

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