石头科技(688169):内外销维持高增,净利率环比提升-2025年半年报业绩点评

#核心观点

1. 2025H1公司实现营业总收入79亿元（同比+79%），归母净利润/扣非归母净利润7/5亿元（同比-40%/-42%）。
2. 分区域看，2025H1国内/海外收入分别为40/39亿元（同比+86%/+72%），国内增长受益于产品推新和"以旧换新"政策，海外增长得益于销售结构调整和渠道拓展。
3. 分渠道看，2025H1直营收入同比+102%，经销收入同比+66%。
4. 2025H1毛利率44.6%（同比-9.3pct），销售费用率27.4%（同比+7.3pct），归母净利率8.6%（同比-16.8pct）。
5. 25H1末公司货币资金+交易性金融资产64亿元，占总资产33%，经营性活动现金流量净额-8亿元。

#盈利预测与评级

预计2025-27年归母净利润为17/21/25亿元，对应PE为28、23、19倍，维持"增持"评级。

#风险提示

原材料明显涨价，市场竞争加剧，海运通路不畅。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。