慧眼识金股(2025年3月组合)(微信)-国证国际250310

2024/12季度业绩亮点:1)经调整净利润超市场预期11%，淘天&云智能收入增速及adj.EBITA利润率均超预期。2)淘天收入同比增5.4%，beat3%，其中CMR+9.4%，GMV及takerate实现双增长;3)云智能:收入+13%，beat3%，增速进入加速周期。4)AIDC:收入+32%，beat4%。未来三年CAPEX投入超3,800亿元:宣布实现AGI是阿里第一目标，未来三年的CAPEX投入将超过过去十年，投入方向为AI基础设施AI原生运用等。公司预计未来超90%的tokens在云计算网络生成和输出，目前云业务60%的新增客户需求在推理，大模型竞赛利好云计算。推荐逻辑:我们认为，当前模型推理需求激增的背景下，阿里A1+云战略带动云业务收入提速是公司本轮估值重塑的核心。此外，出售非核心资产，聚焦主业，国内电商业务边际改善，提升用户体验及改善商户营商环境的举措利好长期生态建设，海外电商业务有望在FY2026实现盈利。当前股价对应16.4x/14.4xFY2025E/FY2026E市盈率，我们认为其估值中期有望对标互联网第一梯队的腾讯(20.7x2024E P/E)。风险:消费疲弱;电商竞争恶化;云业务收入提升不及预期;大模型技术范式迭代迅速。