东方财富(300059.SZ)：2025中报点评：证券业务份额持续提升，自营逆市收益稳健

事件描述

东方财富发布 2025 半年报，报告期内实现营业总收入 68.6 亿元，同比增长 38.7%，实现归母净利润 55.7 亿元，同比增长 37.3%，加权平均净资产收益率同比提升 1.17pct 至 6.7%。

事件评论

上半年业绩增长亮眼，证券经纪及两融为主要驱动。2025 上半年，东方财富实现营业总收入（含投资收益）、归母净利润分别为 82.5、55.7 亿元，同比分别+25.4%、+37.3%，加权 ROE 为 6.7%，同比+1.17pct。分业务来看，电子商务等收入、利息净收入、手续费净收入、投资收益分别为 15.8、14.3、38.5、14.0 亿元，同比分别+3.6%、+39.4%、+60.6%、-14.7%，证券经纪及两融随市高增，基金代销收入触底回升，自营收益同比承压。

证券业务份额维持提升，佣金率先于行业见底。量方面，2025 上半年，公司代理买卖股基成交额 16.03 亿元，同比+74.0%，测算市场份额 8.35%，较年初+0.14pct，经纪业务市场份额维持提升。价方面，测算经纪净佣金率 0.010%，环比持平，公司佣金率先于行业见底。截至 2025 上半年末，公司融出资金余额 583.0 亿元，测算市场份额 3.2%，较年初持平，测算融资利率 5.5%，同比-0.1pct，公司两融利率未见显著下行。

基金代销触底回升，代销渠道降费影响有限。2025 上半年末，东财旗下天天基金权益、非货基金保有规模分别为 3838、6753 亿元，较年初+0.4%、+10.5%，测算市场份额分别为 4.6%、3.3%，较年初-0.24pct、+0.17pct，非货保有市场份额有所提升。测算综合代销费率为 0.47%，较 2024 年-0.04pct，基金代销综合费率维持平稳。根据中国基金报消息，销售服务费率改革预计即将征求意见，基金产品的销售服务费率将统一调降。尾随佣金方面，零售端或保持不变，机构端将有所下调，预计渠道降费对公司影响整体有限，公募降费影响接近出清。

逆市加速扩表，自营收益稳健。2025 上半年末，东方财富交易性金融资产规模为 1071.6亿元，较年初+45.7%，扩表速度加快。上半年中债总全价指数下跌 0.7%，而公司测算静态投资收益率为 3.09%，同比-1.24pct，债市震荡下公司自营收益表现稳健。

销售与研发成本管控良好，盈利能力显著提升。成本端来看，2025 上半年，东财销售、管理、研发费用分别为 1.4、12.2、5.0 亿元，同比分别-7.2%、+5.8%、-10.3%，对应的费用率（费用/营业总收入含投资收益）分别为 1.7%、14.7%、6.0%，同比分别-0.4pct、-0.8pct、-1.6pct，净利率为 67.4%，同比+5.8pct。公司压降了销售与研发费用，盈利能力显著提升。

东方财富作为互联网券商的标杆，在获客端和成本控制端的竞争优势显著。短期内公募降费影响接近出清，证券业务市场份额持续提升，佣金费率先于行业见底。在市场回暖背景下，看好其证券业务的长期成长性。预计公司 2025-2026 年归母净利润分别为 120.5、138.5 亿元，同比分比+25.4%、+14.9%，对应的 PE 为 35.0、30.5 倍。

风险提示1、两市成交额大幅下降；2、监管政策收紧。