海大集团(002311):持续成长的农牧白马-深度报告

#核心观点

1. 公司以水产料为核心，横向拓展至畜禽料，逐步成长为全球饲料龙头。
2. 高性价比的产品+全流程服务是公司实现持续高增长的核心驱动力。
3. 公司是国内养殖综合服务龙头，饲料外销量位居全球首位，水产预混料连续21年保持国内销量第一。
4. 公司围绕为动物养殖提供整体解决方案进行产业链业务布局，2024年实现收入1146亿元，饲料业务收入、毛利占比分别为80%、69%。
5. 公司依托高性价比产品+全流程服务体系，持续打造竞争壁垒，研发投入占利润的比重在26%左右。
6. 水产料景气修复，出海或打开成长空间，预计海外市场销量CAGR+20%。
7. 公司全面搭建“水产苗种-水产动保-饲料”的产业链闭环，龙头地位稳固。

#盈利预测与评级

预计公司25-27年归母净利润分别为49.7亿元、58.6亿元、66.3亿元，给予公司2025年24X PE，对应目标价71.8元，维持“强烈推荐”投资评级。

#风险提示

饲料价格波动超预期；下游养殖端景气度不及预期；极端天气风险；突发大规模不可控疫病；行业竞争加剧风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。