昆药集团(600422):集采执行晚于预期,下半年趋势有望向好

#核心观点： 1、1H25公司实现收入33.5亿元，同比-11.7%；归母净利润1.98亿元，同比-26.9%；扣非归母净利润1.5亿元，同比-5.6%。 2、2Q25公司实现收入17.4亿元，同比-7%；归母净利润1.08亿元，同比-23%；扣非归母净利润0.79亿元，同比+68%。 3、集采执行晚于预期，业绩短期承压，2H25集采放量有望更明显。 4、公司渠道重构后有望进入平稳阶段，重构效果有望陆续释放。 5、公司积极进行品牌建设和单品推广，核心产品具备放量潜力。 #盈利预测与评级： 预计25-27年归母净利润分别为6.27/7.68/9.67亿元，分别同比-3%/+22%/+26%，EPS分别为0.83/1.01/1.28元，现价对应PE分别为18/14/11倍，维持“增持“评级。 #风险提示： 产品放量不及预期、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险等。