重庆啤酒(600132):销量跑赢行业,成本优化对冲短期压力-2025半年报点评

#核心观点

1. 25H1营收88.39亿元（同比-0.24%），归母净利润8.65亿元（同比-4.03%），Q2营收44.84亿元（同比-1.84%）、归母净利润3.92亿元（同比-12.70%）。
2. 分区域表现差异明显：西北区领跑（H1营收同比+1.7%），中区相对平稳（H1营收同比-0.7%），南区压力较大（H1营收同比-1.5%）。
3. H1总销量180.08万千升（同比+0.95%），优于行业整体（上半年规模以上企业产量同比-0.3%）。
4. 毛利率持续改善：H1达49.83%（同比+0.61pct），Q2突破51.21%（同比+0.75pct），主要得益于吨成本下降（H1同比-2.4%）。
5. 所得税率大幅提升成为主要拖累：从24Q2的20%跃升至25Q2的27.2%（同比+7.3pct）。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年EPS分别为2.42/2.56/2.74元，给予2025年25x PE，目标价61元，维持优于大市评级。

#风险提示

消费力恢复弱于预期，原材料价格再次上涨，高端价格带竞争加剧。

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