重庆啤酒(600132):销量跑赢大盘,积极发力非现饮-2025年半年报点评

#核心观点

1. 2025年H1公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润88.39/8.65/8.55亿元，分别同比-0.24%/-4.03%/-3.72%。
2. 25H1公司啤酒营收同比-0.2%，量/价分别同比+1.0%/-1.1%，销量跑赢大盘（同期规上啤酒企业产量同比-0.3%）。
3. 分档次看，高档/主流/经济啤酒营收分别26.62/15.95/1.05亿元，同比-1.1%/-3.6%/+4.8%。
4. 25H1公司啤酒吨成本同比-3.6%，驱动啤酒毛利率+1.2pct，综合毛利率同比+0.6pct。
5. 公司积极推动非现饮渠道高端化，推出天山鲜果庄园橙味汽水、电持能量饮料等产品，加快布局非啤酒品类。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年公司营收149.37/152.06/154.57亿元，分别同比+2.0%/+1.8%/+1.7%；归母净利润分别为12.36/12.85/13.31亿元，分别同比+10.9%/4.0%/+3.5%；当前市值对应PE分别为22/21/20X，维持“推荐”评级。

#风险提示

现饮渠道恢复不及预期；高端啤酒竞争加剧；相关诉讼仍未决。

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