华润三九(000999):业绩短期承压,产品管线持续扩充

#核心观点

1. 1H25公司实现收入148.1亿元，同比+5%；归母净利润18.2亿元，同比-24%；扣非归母净利润17.0亿元，同比-26%。
2. 2Q25公司实现收入79.6亿元，同比+17%；归母净利润5.5亿元，同比-47%；扣非归母净利润4.8亿元，同比-51%。
3. CHC业务实现收入约60.8亿元，同比-18.4%；处方药业务实现收入约27.8亿元，同比+15.2%。
4. 公司与博瑞医药就BGM0504注射液达成联合研发合作，深化代谢领域管线布局。
5. 公司引入脑胶质瘤治疗药物ONC201，正在国内开展I期临床研究。
6. 公司完成"三九商道"体系2.0版本迭代升级，推进昆药、天士力融合。

#盈利预测与评级

预计25-27年归母净利润分别为30.10/34.16/38.54亿元，分别同比-11%/+13%/+13%，EPS分别为1.80/2.05/2.31元，维持"买入"评级。

#风险提示

市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。