保险行业2026年三季报回顾：寿险营运利润稳健增长，产险COR同比持续改善

投资要点

前三季度上市险企归母净利润显著承压，但长期盈利指标依然向好。1）归母净利润：受高基数+投资收益下滑影响，各险企单季利润显著承压。①前三季度上市险企合计归母净利润同比-35.1%，其中太保降幅最小（-20.3%），国寿降幅最大（-46.7%）。②Q3单季显著承压，国寿、人保和新华单季亏损，太保降幅最小（-68.4%）。③阳光人寿前三季度净利润同比+62%，Q3单季同比+119%，我们预计与其OCI股票占比高、长鑫科技等投资项目浮盈贡献等有关。④我们认为短期会计利润并不能反映险企经营实质，前三季度平安、太保归母营运利润分别+8.3%、+5.6%，国寿剔除公开市场权益波动后的净利润同比+15.8%，均表现良好。2）归母净资产：Q3末合计较年初+7.9%，较中期+1.0%。其中新华较年中+12.4%，增速领先，而国寿、人保分别较年中-1.9%、-1.2%。

寿险：Q3新单与NBV短期承压，主要受高基数等短期因素影响。1）保费：Q3单季新单增长短期承压。上市险企前三季度新单保费同比普遍下滑，其中国寿（-0.5%）和太保（-1.3%）降幅相对较小。从Q3单季看，大部分公司显著承压，国寿、平安和新华降幅均在30%-55%，主要是由于高基数与银保65号文等短期因素影响；而太保、人保寿分别+2%、+12%，主要是趸交业务增长带动。2）NBV：前三季度上市险企NBV增速回落，增速由高到低：国寿（+13.1%）＞新华（正增长）＞太保（-6.5%）＞平安（-13.3%）。其中平安、太保Q3单季NBV分别同比-54%、-38%，与新单短期承压趋势一致。平安前三季度NBV margin同比-1.2pct至24.0%。我们预计主要是分红险占比提升所致。3）渠道：①人力规模保持稳定，国寿、平安、太保Q3末代理人规模分别较年初+4.9%、-8.0%、+0.6%，较年中+1.5%、-0.6%、-0.5%。人均产能继续提升，前三季度太保核心人力月人均首年规模保费同比+27.3%。②银保短期增速承压，主要受银保65号文落地的短期影响。国寿、太保Q3单季银保期缴保费分别同比-59%、-62%，但我们预计9月以来已经拐点向上，仍然看好银保市场长期空间与头部公司的竞争优势。

产险：保费增长稳健，综合成本率保持改善态势。1）人保、平安、太保前三季度产险保费分别同比+1.7%、+3.5%、+1.9%，其中车险保费普遍同比接近持平。①三大险企Q3单季车险保费分别同比+0.1%、持平、-0.2%，较Q2增速继续走弱。②Q3单季非车险保费分别同比+6.8%、+7.8%、+7.2%，人保和平安较Q2增速明显提升。2）人保、平安、太保前三季度综合成本率分别为95.8%、95.6%、96.2%，分别同比-0.3pct、-1.4pct、-1.4pct。均在Q3大灾较多情况仍然实现承保盈利。

投资：受高基数与股市波动影响，投资收益率同比下降。1）Q3末上市险企投资资产合计较年初+6.6%。2）受高基数、股市波动影响，各险企总、综合投资收益率均同比下降。前三季度平安、太保平均非年化净投资收益率为2.5%，同比-0.3pct。前三季度国寿、太保、新华和人保平均年化总投资收益率达3.7%，同比-3.6pct。前三季度平安非年化综合投资收益率为2.3%，同比-3.1pct，新华年化综合投资收益率为5.0%，同比-1.7pct，降幅较小预计受AC债券卖出收益以及FVOCI债券浮盈影响。

基本面仍具韧性，继续看好保险板块投资价值。1）我们认为市场需求依然旺盛，分红险转型将进一步推动刚性负债成本优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回升至1.65%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2026Q3末公募基金对保险股持仓比例为0.46%，依然低配。2026年10月30日保险板块估值2026E0.45-0.80倍PEV、0.90-1.61倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

风险提示

长端利率趋势性下行；新单增长不及预期。