安琪酵母(600298):糖蜜成本弹性释放,扣非业绩增速超预期-25年中报点评

#核心观点： 1、25Q2国内业务收入改善，同比增长4.3%，国外收入维持高增长，同比增长22.3%。 2、25H1酵母及深加工产品收入同比增长12.4%，制糖产品收入同比下降34.6%，食品原料及其他产品收入合计同比增长24.1%。 3、25H1线下销售同比增长19.2%，线上销售同比下降8.5%。 4、截至25H1，共有经销商24589个，相比24年底净增加569个。 5、25Q2毛利率同比提升2.3pct至26.2%，净利率同比提升0.6pct至10.8%。 #盈利预测与评级： 预计公司2025-2027年营业收入为168.0/184.8/203.3亿元，同比+10.5%/+10.0%/+10.0%；归母净利润为15.9/18.2/20.6亿元，同比+20.1%/+14.2%/+13.6%；维持增持评级。 #风险提示： 行业竞争风险加剧；原材料价格上升等。