重庆啤酒(600132):2Q25业绩因税率影响低于预期,主业经营维持稳健态势

#核心观点： 1、2Q25公司营业总收入44.84亿元，同比-1.8%，归母净利润3.92亿元，同比-12.8%，业绩低于预期。 2、2Q25高档/主流/经济产品收入同比分别为-1.09%/-3.59%/4.79%，占比分别为61.04%/36.57%/2.40%。 3、2Q25毛利率同比+0.7ppt，主要受益于大麦等原材料成本低位，吨酒成本同比-3.4%。 4、2Q25综合所得税率同比+7.4ppt至27.2%，导致净利润同比-12.8%。 5、公司预计全年利润或有望录得单位数增长，未来继续保持高水平分红。 #盈利预测与评级： 下调2025年/26年盈利预测5.2%/5.2%至12.1/12.4亿元，当前股价交易于2025/26年22.2/21.6倍P/E，维持目标价65.00元/股，对应2025/26年26.1/25.4倍P/E，较当前股价有17.6%的上行空间。维持跑赢行业评级。 #风险提示： 结构升级不畅，竞争加剧，渠道管理不善，食品安全等。