重庆啤酒(600132):销量基本平稳,期待后续表现

#核心观点： 1、1H25公司实现营业收入88亿元，同比-0.2%，归母净利8.6亿元，同比-4.0%。 2、2Q25公司实现营业收入45亿元，同比-1.8%，归母净利3.9亿元，同比-12.7%。 3、1H25啤酒销量为180万千升，同比+0.95%，2Q25销量92万千升，同比+0.03%。 4、1H25啤酒单价4779元/千升，同比-1.1%，2Q25单价4755元/千升，同比-1.9%。 5、2Q25公司高档/主流/经济类啤酒分别实现营收26.6/16.0/1.0亿元，同比分别-1.1%/-3.6%/+4.8%。 6、2Q25公司西北区/中区/南区分别实现营收14.2/17.0/12.5亿元，同比分别+1.9%/-2.9%/-4.5%。 7、2Q25公司毛利率51.2%，同比+0.8pct，啤酒成本2385元/千升，同比-3.4%。 8、2Q25公司销售/管理费用率分别为17.4%/3.1%，同比分别+0.2/+0.2pct。 9、2Q25公司归母净利率8.7%，同比-1.1pct，实际税率27.3%，同比+7.4pct。 #盈利预测与评级： 1、调整2025-27年归母净利预测至12.0/12.5/13.1亿元（原值：12.7/13.3/13.9亿元）。 2、维持“推荐”评级。 #风险提示： 1、乌苏全国化推广不及预期； 2、大麦、包材等原料成本超预期上行； 3、行业需求不及预期； 4、行业竞争加剧； 5、食品安全风险。