甘源食品(002991):调整阶段利润承压,关注新品铺货表现-2025年半年报点评

#核心观点： 1、公司2025年H1营收9.4亿元，同比-9.3%；归母净利润0.7亿元，同比-55.2%。Q2营收4.4亿元，同比-3.4%；归母净利润0.2亿元，同比-71.0%。 2、分品类：青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁/其他营收分别同比-1.6%/-9.5%/+2.1%/-19.9%/-11.5%，老三样整体平稳，新增翡翠豆产品线。 3、分渠道：经销/电商/其他营收分别同比-19.8%/+12.4%/+154.6%，零食量贩、会员制商超增长，线上渠道恢复，传统KA渠道压力大。 4、25H1毛利率33.6%，同比-1.3pp，经销渠道毛利率-2.4pp，电商渠道毛利率+6.1pp，直营及其他模式毛利率-10.2pp。 5、销售/管理费用率分别为18.5%/5.2%，同比+5.3/+1.4pp，主因品牌宣传推广投入增多及团队扩充。 6、海外收入同比增长162.9%，越南月销提升，印尼突破蓄势待发。 #盈利预测与评级： 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.6亿元、3.4亿元、4.1亿元，EPS分别为2.76元、3.59元、4.35元。海外扩张势头良好，渠道调整成效初现，盈利有望边际改善。 #风险提示： 行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；食品安全风险。