基础化工行业：光引发剂，供需两端改善，静待反转－专题研究250304

需求改善叠加供给出清，光引发剂行业下行周期有望反转

光引发剂用于 UV 涂料、UV 油墨、UV 胶粘剂等领域，是光固化领域核心原材料。2022 年以来由于涂料终端需求不佳，叠加供给端产能相对充裕，竞争激烈下产品价格整体下行，行业企业持续亏损，行业周期下行已久，头部企业销售均价已处于近 8 年底部。然而我们认为，未来需求侧伴随 3D 打印、光刻胶等新兴领域带动，叠加涂料等需求有复苏趋势，以及供给侧行业持续亏损下部分企业加速出清、行业集中度提升和头部企业话语权提升下，行业下行周期有望反转。

需求偏弱叠加企业扩产，光引发剂景气下行已久

光引发剂是光固化领域核心原料，下游可用于替代传统溶剂型涂料、油墨、胶粘剂。据中国感光学会，23 年我国光引发剂市场规模同比-4%至 46 亿元，22 年以来规模下滑主要系涂料等需求不佳，23 年虽产量增长但价格下行。23 年头部企业久日新材/扬帆新材/强力新材产能分别为 2.2/1.6/1.0 万吨，虽集中度较高（三家产量 23 年共占比 44%），但行业企业自 2020 年以来持续扩产导致竞争激烈，供需偏弱下产品价格整体下行，23 年久日新材/扬帆新材/强力新材光引发剂价格同比-29%/-28%/-10%，头部企业销售均价已处于近 8 年底部，23 年/9M24 头部企业归母净利润亦持续处于亏损状态。

需求侧：涂料需求有回暖趋势，3D 打印、光刻胶等新兴领域亦将助力

据中国感光学会，23 年我国 UV 涂料、UV 油墨、UV 胶粘剂市场规模分别为 62/55/26 亿元，同比+8%/+11%/+238%，整体呈现稳中有升趋势。涂料方面，伴随国内地产等政策发力，涂料用光引发剂需求有复苏趋势，油墨、胶粘剂在新兴下游带动下亦有增长。据中商产业研究院，在 3D 打印产品逐步规模化应用下，23 年 3D 打印市场规模达 367 亿元，同比+15%，2030年市场规模有望超 1600 亿元，CAGR 为 23%。光刻胶亦在需求端带动下23 年市场规模同比+11%至 109 亿元，24 年有望达 114 亿元，3D 打印、光刻胶等领域以及 UV-LED 等技术的推广下有望逐步带动光引发剂需求增长。