甘源食品(002991):电商直营渠道改善,盈利能力阶段性承压-1H2025业绩点评

#核心观点

1. 公司2025年中报显示，1H2025实现营收9.45亿元，同比-9.3%；归母净利润0.75亿元，同比-55.2%。
2. 分产品看：1H25综合果仁及豆果/青豌豆/蚕豆/瓜子仁分别实现收入2.73/2.34/1.25/1.25亿元，同比-19.9/-1.6/+2.1/-9.5%。
3. 分渠道看：1H25经销模式实现收入6.96亿元，同比-19.8%；电商模式实现收入1.53亿元，同比+12.4%；直营及其他模式实现收入0.83亿元，同比+154.6%。
4. 1H25公司分别实现毛净利率33.6%/7.9%，同比-1.3pcts/-8.1pcts；费用端1H25实现期间费用率24.8%，同比+7.2pcts。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年实现营业收入22.94/25.28/27.59亿元，归母净利润2.60/4.14/4.64亿元。对应PE分别为20.7/13.0/11.6倍，维持"买入"评级。

#风险提示

新品增长不及预期；原料价格波动超预期；食品安全风险

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